如何用杠杆买股票火线解读｜央行重启证券、基金、保险公司互换便利，千亿资金如何影响A股？

11月2日下午5点，央行宣布，为支持资本市场健康稳定发展，将于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年，可视情展期。目前有31家证券、基金公司申报需求如何用杠杆买股票，申请额度超过1000亿元。

这一政策对股市影响如何？主要从哪些方面发挥作用？针对这些问题，第一财经记者11月2日晚间采访了中泰证券首席策略分析师徐驰。

“此次央行重启证券、基金、保险公司互换便利，具有比较明确的稳定市场意义。尤其值得关注的是，这次是在市场连续调整、科技成长板块流动性压力再次加剧的背景下，由央行、证监会共同推动已有政策工具加快落地。”徐驰表示，目前31家证券、基金公司申请额度超过1000亿元，反映出机构参与的积极性较高，也说明政策支持正在由前期的风险防范，进一步向增加实际市场买盘推进。

证券、基金、保险公司互换便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，即SFISF，下称互换便利），于2024年9月24日宣布创设。

徐驰告诉记者，从具体机制看，互换便利允许符合条件的证券、基金、保险公司，以持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为质押，向央行换入国债、央行票据等高流动性资产，再通过市场回购等方式融资，所获得资金专门用于股票、股票ETF投资及做市。

“这一工具的作用在于，将机构原有资产转化为新的融资能力，降低非银机构增加股票投资时面临的流动性约束。尤其在市场下跌、机构融资能力下降时，能够形成逆周期的增量买盘。互换期限为一年且可以展期，也有利于降低机构对短期融资到期的顾虑。”他认为，从历史效果看，这一工具已经有比较明确的实际成效。

具体而言，2024年10月首次操作500亿元，中标费率20个基点；2025年1月第二次操作550亿元，中标费率降至10个基点。央行2025年一季度货币政策执行报告显示，截至当年3月末，两次互换便利累计操作1050亿元，已支持28家机构实际增持股票和ETF约820亿元。特别是在2024年11月、2025年初及4月海外关税冲击期间，工具使用量明显增加，体现出比较鲜明的逆周期特点。

不过徐驰也强调，2024年9月底市场的快速上涨，是一揽子政策共同作用的结果，且上涨启动早于互换便利首次实际操作。这也说明，互换便利能够形成真实买盘、改善市场底部流动性，但市场能否走出持续上涨行情，还需要结合后续更多稳定市场举措、机构资金行为和海外环境判断。

徐驰认为，此次政策最重要的市场意义，在于通过扩大证券基金机构的融资能力和实际买盘，打破“股价-融资盘”的循环。这一点与前期侧重防范非银机构流动性风险、缓解集中赎回压力的政策形成了互补。

不过，他也提醒称，超过1000亿元的申报需求，尚不等于已经有1000亿元资金进入股市。实际效果还取决于最终中标规模、互换费率，以及机构获得高流动性资产后，能够多快完成融资并买入股票。历史上第一、第二次单次操作规模分别为500亿元、550亿元，若本次实际操作规模明显扩大，且资金较快形成真实买盘，短期稳定市场的作用有望更加明显。

此外，买入资金的结构和持续性，比单纯增加宽基指数买盘更加重要。“当前流动性压力最集中的方向是科创、创业板和中小市值。”他认为，“若科创50、中证1000等科技成长ETF能够连续两三个交易日获得大额资金流入，而且市场初步企稳后买入力度仍然持续，对恢复全市场赚钱效应具有更加直接的意义。

整体而言，这次互换便利重启进一步体现了金融管理部门对防范资本市场系统性流动性风险的重视，有助于增强市场底部的稳定性。不过，他也补充称，短期市场是否能够由企稳进一步转向力度较强的反弹，还需要观察海外美伊局势、油价和美债收益率的变化以及国内多部委更多稳定市场措施的出台。

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