宏观杠杆率由升转降。7月30日怎么找杠杆融资，国家金融与发展实验室（NIFD）发布《2026年二季度宏观杠杆率报告》（下称《报告》），二季度宏观杠杆率下降1.1个百分点，自2022年以来首次出现单季下降。
其中，私人部门资产负债表收缩压力加大。受房价下行压力和收入增速偏低影响，房贷连续13个季度负增长，消费贷降幅进一步扩大，拖累居民部门持续去杠杆；债券融资替代银行贷款成为企业部门信用扩张的主要动力，PPI-CPI剪刀差持续扩大挤压中下游民营企业盈利空间，增收不增利加剧民企资产负债表收缩风险。
通胀预期改善和名义经济增速回升的持续性，依赖于微观主体资产负债表修复和政府部门加杠杆。《报告》建议，应加快实施宏观资产负债管理，增强跨周期调节能力和财政金融协同，推动宏观资产负债表再平衡。一是多渠道增加居民收入，减轻购房负担；二是落实《民营经济促进法》，有效激发民间投资活力；三是优化央地政府债务结构，提高财政资金使用效益。
宏观杠杆率四年半来单季首降
物价温和上涨带动二季度名义GDP同比增长5.9%，比一季度名义增速高出1个百分点，是推动宏观经济去杠杆的重要因素。
2026年二季度宏观杠杆率下降1.1个百分点，从一季度的309.3%下降至308.2%，为自2022年以来首次单季下降。
宏观杠杆率是一个经济体的债务规模与名义GDP规模之比，名义GDP是一国经济体量的直接衡量指标，也是宏观杠杆率的分母。
根据《报告》，2026年二季度物价温和上涨带动名义GDP同比增长5.9%，与实际GDP增速之间的缺口（即GDP缩减指数）扩大至1.6%，自2023年二季度起首次由负转正。名义GDP增速回升有助于缓解宏观杠杆率被动上升压力，二季度宏观杠杆率由此下降，自2022年一季度起单季增幅首次转负。
虽然名义经济增速回升缓解了宏观杠杆率被动上升压力，但微观主体资产负债表整体趋于收缩，主要表现为：居民部门债务降幅进一步扩大，消费信贷收缩压力加剧；企业部门债务增速仍处于历史低位，盈利预期转弱拖累民营企业加快去杠杆。
东北证券宏观经济首席分析师廖博认为，宏观杠杆率在理论意义上是一个相对指标，主要表征信用扩张的相对强度，二季度宏观杠杆率的下降主要与名义GDP扩张较快相关，而名义GDP的增长也与广义价格水平的回升有关。一季度PPI同比下降0.6%，二季度同比上涨3.6%，在这背后主要的动能来自输入性原油价格的变动。
分部门看，2026年二季度居民部门杠杆率下降1.3个百分点，从一季度的59.0%下降至57.7%，自2024年二季度起持续去杠杆，居民部门资产负债表呈现收缩状态；非金融企业杠杆率结构性分化，二季度非金融企业杠杆率下降0.5个百分点，从一季度的180.0%下降至179.5%，随着社融结构中直接融资占比提升，债券融资替代银行贷款成为企业部门信用扩张的主要动力；政府部门继续加杠杆，二季度政府部门杠杆率上升0.7个百分点，从一季度的70.3%上升至71.0%。
从居民、企业、政府三个部门看，二季度宏观杠杆率呈现居民部门主动去杠杆、企业部门杠杆率被动下行、政府部门温和加杠杆的格局，内需偏弱的根源与微观主体资产负债表修复高度相关。
居民部门持续去杠杆
从负债端看，房价下行压力和收入增速偏低加剧消费信贷收缩，大幅拖累居民部门去杠杆；从资产端看，AI发展推动新旧动能加速转换，尚未外溢形成广泛的就业和收入增长，短期内可能加大资产负债表收缩压力。这些因素均导致居民部门资产负债表持续呈现收缩状态。
有研究认为居民资产负债表正在“修复”，其依据是居民部门在有效积累净资产：到2025年，房地产价格下行对居民资产的拖累效应已明显减弱，同时股价回升带来了一定程度的估值修复，二者叠加之后，居民净资产呈现出回升态势。
对于这一观点，《报告》并不认同。《报告》认为，净资产增加并非衡量资产负债表修复的核心指标，而只是一个辅助性的参考变量。2025年居民存款多增了14.6万亿元、贷款仅增加0.44万亿元，这样显然会带来净资产增加。而这仅仅是一种消极意义上的低水平均衡，并非积极的修复过程。
居民信贷进一步收缩是最好的例证。数据显示，2026年二季度居民房贷增速从一季度的-3.1%降至-3.7%，自2023年二季度起连续13个季度负增长。与此同时，二季度消费性贷款（不包括房贷）增速从一季度的-0.2%降至-1.8%，消费信贷收缩压力进一步加大。
《报告》指出，零贷款购房成为居民部门资产负债表修复过程中的重要特征，主要原因在于二手房价格经历深度调整后，核心城市的部分小户型房源总价已降至刚需可承受范围，居民更多通过购买小户型、低总价的二手房满足住房需求。
消费贷款降幅扩大则有两方面原因，《报告》认为，一是房价整体尚未止跌回稳，家庭资产缩水导致消费意愿下降；二是居民收入增速偏低，制约消费潜力释放。
民营企业加快去杠杆
随着社融结构中直接融资占比提升，债券融资替代银行贷款成为企业部门信用扩张的主要动力。
《报告》显示，二季度企业债券融资成为加杠杆的主要方式，而由于盈利预期转弱和投资信心不足，民营企业去杠杆幅度加大。
《报告》披露，民营上市公司披露的2026年二季度财报数据显示，约59.9%的民营企业资产负债率环比下降，约29.5%的民营企业固定资产投资扩张率为负，反映出民营企业资产负债表整体处于收缩状态。
当前我国经济运行仍面临有效需求不足、部分行业产能过剩、输入型通胀等挑战，上游价格上涨和下游需求偏弱共同挤压盈利空间，民营企业投资意愿下降。
数据显示，PPI-CPI剪刀差从2026年年初的-1.6%扩大至6月的3.1%，创2022年7月以来新高。《报告》指出，民营企业主要集中在产业链中下游，PPI-CPI剪刀差持续扩大挤压了中下游民营企业盈利空间，增收不增利加剧企业资产负债表收缩风险。
对于接下来的趋势，《报告》认为，二季度物价温和上涨带动名义经济增速回升，GDP缩减指数近三年首次由负转正，有助于缓解宏观杠杆率被动上升压力。能源供给冲击虽能在短期内推高价格，但通胀预期改善和名义经济增速回升的持续性，依赖于微观主体资产负债表修复和政府部门加杠杆。
廖博预计，未来宏观杠杆率有望平稳运行。今年二季度专项债发行进度较去年有一定放缓，预计下半年在政府债券发行和新型政策性金融工具的驱动下，直接融资规模将边际加速。考虑到一季度经济开门红兑现后，逆周期宏观调节力度小幅回落属于比较正常的现象，对于下半年的基建投资不宜过度悲观。
在助力居民部门稳杠杆方面，《报告》建议，多渠道增加居民收入，减轻购房负担。通过财政转移支付、健全社保体系、公共服务均等化以及国有资本收益更多用于民生等方式，推动公共财富适度向居民部门转移，特别是增强中低收入群体的收入保障和消费能力，从而改善居民资产负债状况。
《报告》同时建议，适度下调个人住房贷款利率，减轻居民房贷利息负担。用好用足保障性住房再贷款，加大存量商品房收储力度，健全商品房与保障性住房的双向转换机制。
举报 第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系第一财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者
杜川
相关阅读
从“黄金时代”到数十万账户归零，韩股“去杠杆”走到哪了当AI信仰撞上杠杆悬崖，韩股的“血色七月”是一地杠杆碎片
7 32323 昨天 19:28
韩股最高警戒：强力去杠杆，三天大跌17%史无前例连续两日熔断后，韩国升级监管措施。韩国股市今日反弹至近6000点关键点位后，重新转跌。
19489 昨天 13:17
一财社论：信用杠杆风险不容忽视管理好跨市场的信用风险，可能是未来防范系统性风险的重中之重。
9600 07-28 20:13
陶冬：韩国去杠杆引爆股灾流动性危机对金融稳定的冲击有限。
16916 07-20 11:35
2000亿资金逆势抄底创新高！业内提醒防范科技板块剧烈去杠杆带来流动性风险科技股挤泡沫怎么找杠杆融资，价值股托底。股票型ETF单周净流入2037亿元，创历史新高，17日净流入760亿元，为历史第三高。
39887 07-19 15:04 一财最热 点击关闭文章为作者独立观点，不代表证券交易软件_证券交易工具_证券股票配资观点
相关文章
