相比于投资策略的差异，各家A股上市险企在今年负债端上的趋势更为一致——寿险新业务价值普涨买股票可以杠杆吗，产险综合成本率则继续集体下降。
第一财经记者统计发现，上半年五家A股上市险企共实现897.22亿元的寿险新业务价值，同比增长18.96%。三大产险公司共实现承保利润272.47亿元，同比增幅为17.31%。
业内分析师评价称，经过过去几年的主动调整，上市险企新增业务与存量业务的负债刚性成本均已有所改善，长期利差损风险有所缓解，经营基本面质地持续优化。
寿险：新业务价值普涨，分红险新单占比约九成
寿险负债端最显著的信号，是新业务价值延续一季度的继续全面上涨。
上半年A股上市险企共实现897.22亿元的寿险新业务价值，同比增长18.96%，五家上市险企均实现了新业务价值的增长，其中中国人寿（601628.SH）涨幅最高，达33.7%；中国人保（含寿险及健康险，下同，601319.SH）仅微涨2.5%。
在东吴证券非银金融首席分析师孙婷团队看来，今年上半年上市险企新业务价值持续上涨来源于“存款搬家”背景下的分红险产品销售吸引力提升带来的一季度“开门红”，由此使得上市险企新单保费整体上较快增长，新单期缴保费普遍实现两位数以上增长，同时也有上年同期的低基数影响。不过，进入第二季度，随着上年同期基数的快速升高，上市险企新单保费增速明显放缓，除了中国太保外单季大部分险企新单保费同比下降，因此相较于一季报大部分上市险企均实现20%以上的新业务价值增速，半年报的增速明显放缓。
不过，虽然新单保费增速整体放缓，但并不妨碍分红险保费的一路上涨。预定利率非对称下调后，分红险“保证收益+浮动收益”的相对吸引力明显提升。上市险企分红险产品已经成为新单保费的主力，上半年占比普遍在九成左右，例如中国平安（601318.SH）上半年寿险新业务分红险占比超九成；中国太保分红险新单期缴规模保费271.4亿元，同比增长168%，在整体新单期缴中占比已达88.5%；新华保险（601336.SH）分红险长险首年保费345亿元，同比大涨645.7%，占整体长险首年保费比重提升至90.1%。
多名险企高管也在业绩发布会上表达了对分红险的看好。中国平安联席首席执行官郭晓涛在业绩发布会上表示，随着预定利率持续下降，分红险在中国平安整个产品结构战略中的占比会持续增加。而从全行业来看，预计分红险平均占比将超50%，从当前发展情况看符合预期。
业内人士认为，随着新单中分红险占比持续走高，总保费口径下的分红险占比有望进一步上行，上市险企负债成本结构趋于优化。不过，分红险相比同等期限传统险的价值率略低，会对寿险新业务价值率产生不利影响。
对此，孙婷团队认为，预定利率下调、报行合一深化，以及各公司优化产品结构与缴费期限等因素对冲了分红险占比提升的影响，上半年上市险企新业务价值率表现整体较为稳定。除中国平安略有下降外，其他上市险企均同比上升。
产险：综合成本率普降，非车险占比继续提升
上半年上市险企产险业务则延续“综合成本率普降、全面承保盈利”的格局。
半年报数据显示，中国平安、中国人保、中国太保三家开展产险业务的上市险企（业内统称为“老三家”）上半年的综合成本率分别下降0.1、0.8以及1.3个百分点，至95.1%、94.5%及95%。其中，中国人保综合成本率最低，中国太保下降幅度最大。
综合成本率衡量的是产险公司承保利润情况，小于100%即为承保盈利，反之即为承保亏损。随着上半年综合成本率的下降，上述“老三家”的承保盈利也实现同比上升。据记者统计，这三家产险上市公司上半年承保利润共计实现272.47亿元，同比增长17.31%。
综合成本率改善最为明显的中国太保，其产险总经理陈辉在中期业绩发布会上表示，承保质量持续改善主要因为基本出清风险敞口；风控关口前移，从灾后赔付转向事前预防；构建长效保障机制，强化人才支撑。
在保费方面，2026年上半年上市险企财险保费整体增速偏弱。“老三家”保费合计6206亿元，同比增长2.1%。孙婷团队表示，增速偏弱主要是受汽车产销下滑，导致车险增速放缓的影响。
不过，新能源车险保费延续快速增长势头。2026年上半年各公司新能源车险保费延续较快增长趋势。孙婷团队数据显示，中国人保新能源车承保数量同比增长30.9%，中国平安、中国太保新能源车险规模分别为264亿元、128亿元，同比增长21.5%、20.9%，占车险保费比重分别为24.3%、23.9%。
“老三家”另一个共同的趋势是，上半年非车险占比整体继续提升。中国平安非车险占比最低，为39.3%，但提升幅度最大，为2.5个百分点。中国人保和中国太保非车险占比分别为56%和53%，同比提升0.5及0.6个百分点。
在非车险综合治理之下，上半年三家险企的大多数主要非车险险种均实现了承保盈利。近日，金融监管总局发布《非车险综合治理行动方案》，进一步针对非车险市场治理作出的重要制度安排。
“非车险综合治理是落实‘反内卷’要求的一项具体举措，同时也是行业高质量发展的理性选择，我们认为行业发展进入高质量阶段，非车险的综合治理和车险的‘报行合一’一样，将为整个行业长期健康稳定发展提供一个良好的基础。”中国人保副总裁兼人保财险总裁张道明在业绩发布会上表示，后续随着“综合治理”范围的扩大和公司各项举措逐步落地见效，预计综合费用率将呈持续向好趋势。
三季度或遇短期基数扰动，不改长期趋势
相对于半年报的亮眼业绩，多名业内分析师认为三季度上市险企预计面临短期业绩压力，原因来自于上年同期高基数及市场短期变化影响。
孙婷团队认为，负债端，上年同期预定利率下调带来“炒停”窗口，单季新单销售形成全年高峰，基数偏高；而今年一、二季度人身险产品预定利率研究值环比回升，年内预定利率不再调整，叠加银保渠道7月进一步深化“报行合一”，行业新单保费增长短期承压。
资产端，上年同期股市大幅上涨，险企单季净利润普遍大涨、部分公司创历史高峰；而三季度以来，受海外局势和市场情绪变化影响，国内股市波动较大，Choice数据显示，从7月1日至9月2日沪深300指数单季下跌8.67%，投资收益面临一定压力。
不过，业内分析师普遍认为，短期波动并不改变对行业长期增长的乐观判断。基数问题虽影响短期数据表现，但并不反映基本面趋势，进入四季度又将迎来新业务价值和净利润的低基数阶段。从中长期来看，当前分红险产品保证收益+浮动收益的设计具有相对吸引力，监管政策中长期利好行业稳健发展和有序竞争。而从投资端来看，不管是保险资金的属性、战略配置还是监管对于长周期考核的引导和落实，都意味着保险公司的投资具有穿越周期波动的基础。
另外，随着8月末《保险公司资产负债管理办法》的发布，保险行业也被认为将迈入资负管理新阶段，头部上市险企普遍被认为更具资负管理能力优势。
“我们认为，经过过去几年的积极调整，目前上市险企新增业务和存量业务的负债刚性成本都已经有所改善，特别是新业务成本降幅更为显著，长期利差损风险已经逐步缓解，经营基本面质地正在不断优化，长期估值中枢有较大向上修复空间。”孙婷团队表示。
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杨倩雯
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