股票交流平台网站【年报】镍：矿端偏紧延续，镍价进退两难

内需改善预期持续升温，白酒弹性凸显。近期国内财政政策导向积极，伴随海外重大事件结果落地，市场对国内消费需求修复、地产产业链企稳的预期持续升温，消费需求改善逻辑凸显，而白酒作为高端消费和典型顺周期行业具备显著的需求修复弹性。尽管2024Q3白酒行业受库存周期影响仍处于业绩调整阶段，但板块持仓回落后微观交易结构进一步优化，当前申万白酒指数估值位于历史20%左右分位，预计后续强复苏预期有望对板块估值形成支撑，股价拐点或领先于基本面拐点（类似2014年股票交流平台网站，2014Q1板块股价见底、2014Q4业绩增速转正）。

11月7日，《证券日报》记者从上述吉利4S店销售顾问处了解到，受国家以旧换新政策推动以及年末厂家冲刺销量优惠较大等因素影响，近期来看车的顾客明显增加。以吉利某款A级电车为例，该车型销售火爆，目前厂家生产订单都排不过来，提车周期通常在1个月以上。

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　　五矿期货微服务

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　　年度评估及策略推荐

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　　2024年镍价走势回顾：2024年沪镍盘面宽幅震荡，上半年震荡上行，最高点反弹至16万元/吨，下半年震荡下行，最低回落至12万元/吨以下。全年来看，镍矿供应成为影响镍价走势的关键因素，预计2025年影响会有所加剧。现货市场上，全年现货供应宽松，价格走势平稳，升贴水低位波动，金川镍升水全年基本保持在5000元/吨以内，俄镍则小幅贴水盘面。

　　成本端：2024年，印尼镍矿配额发放缓慢持续影响矿端供应，在镍矿供应紧张下，镍矿价格重心不断上移。预计2025年印尼RKAB审批进度较难匹配市场需求，镍矿仍维持紧平衡格局，矿价或继续震荡上行。中间品方面，2025年印尼中间品产量会有进一步增长空间，新产能大约可带来10万金属吨左右的增量。

　　硫酸镍：2024年国内三元前驱体与三元材料需求表现平平，全年硫酸镍价格跟随镍价先涨后跌，镍豆溶解硫酸镍利润窗口阶段性打开，但时间短暂，年末硫酸镍相对镍豆再转向深度贴水。

　　精炼镍：2024年国内精炼镍产能持续释放，但消费端增速缓慢。供需过剩下，全球精炼镍全年维持累库趋势，截止11月中旬，国内+LME显性库存报19.6万吨，较年初大幅增长。2025年，预计不锈钢、合金、电池等领域对纯镍需求量仍将保持一定消费增速，整体消费增速预计在4%-5%，低于供应端9%的预期增速。

　　供需平衡：从镍元素整体供需来看，2025年仍处于过剩周期。2025全球镍供给总量369.9万吨左右，同比增速9.4%左右；2025年全球镍需求总量357.9万吨左右，同比增速6.5%；过剩量12万吨左右。但供需之外，印尼RKAB审批制度或导致镍矿供应难匹配需求，下游虽仍有投产预期，但矿价偏紧叠加下游估值水平较低，镍价难以进一步深跌。2025年镍价总体或呈现探底回升、宽幅震荡走势，沪镍盘面预计在10万元/吨-14万元/吨之间运行，LME镍预计在13000-18000美元/吨之间运行。

　　期现市场

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　　期镍价格走势

　　2024年沪镍盘面宽幅震荡，上半年震荡上行，最高点反弹至16万元/吨，下半年震荡下行，最低回落至12万元/吨以下。全年来看，镍矿供应成为影响镍价走势的关键因素，预计2025年影响会有所加剧。

　　镍现货升贴水

　　1、2024年精炼镍现货走势较期货平稳，现货升贴水变动主要受期货价格影响。金川镍升水全年基本保持在5000元/吨以内，俄镍则小幅贴水盘面。截至12月7日，国内俄镍现货均价对近月合约升贴水为-100元/吨，金川镍现货升水报2000-2100元/吨。

　　2、伦镍全年处于升贴水主要运行区间较低区间，反映国外现货资源维持宽松状态。

　　二级镍价格

　　1、镍铁方面，镍矿价格全年偏强运行，且本身估值水平已经极低水平，成本支撑下镍铁全年重心偏强运行，年度镍销售价格几乎未低于900元/镍点，镍铁与纯镍价差亦小幅收敛。

　　2、硫酸镍方面，全年硫酸镍价格跟随镍价先涨后跌，镍豆溶解硫酸镍利润窗口阶段性打开，但时间短暂，年末硫酸镍相对镍豆再转向深度贴水。

　　成本端

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　　印尼产业政策持续影响镍价

　　1、印尼全年镍矿RKAB审批进度较为谨慎，截止到11月审批额度约为2.75亿吨，考虑到印尼镍矿供应效率约为85%，实际能开采并供应至下游的量约为2.4亿吨，加之菲律宾镍矿的进口量，全年供应量合计将达到约2.46亿湿吨，整体处于紧平衡状态。

　　2、2025年，镍矿RKAB额度不增反降，2025、2026年目前的通过额度为2.5亿湿吨和2.3亿湿吨，预计实际的镍矿供应量将更少，在冶炼产能有增长预期下，预计印尼镍矿供应边际紧张或持续。

　　国内镍矿进出口

　　1、国内镍矿进口主要来自菲律宾，2024年10月进口镍矿砂及其精矿493.1万吨，环比+8%，同比-6%。1-10月累计进口3405万吨，同比减少12.0%，主要由于前三季度印尼镍矿紧缺，菲律宾向印尼出口增加。

　　2、国内镍矿港口库存整体水平高于往年，主要由于镍矿价格整体重心延续偏高运行，而国内镍铁厂生产利润为负，生产动力不足，减停产现象较多。

　　矿价或仍继续震荡上行走势

　　1、2024年，在供给紧缺下，镍矿价格重心不断上移。印尼内贸1.6%品位红土镍矿价格由年初33.4元/吨涨至最高51.1美元/吨，涨幅近53%。截至2024年12月7日，印尼1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报48.2美金/湿吨，菲律宾产1.5%品位镍矿国内CIF报价54美元/湿吨。

　　2、印尼政府已多次表态通过管理镍矿石的供应和需求来支撑镍价，预计2025年印尼RKAB审批进度较难匹配市场需求，镍矿仍维持紧平衡格局，矿价明年或继续震荡上行走势。

　　MHP仍存在投产压力

　　高冰镍投产高峰期已过

　　印尼中间品产量仍有进一步增长空间

　　1、印尼全年MHP有新项目投产，供应端放量明显。高冰镍投产高峰期已过，产量受转产利润影响明显，今年下半年随着转产利润空间消失，镍生铁转产高冰镍放缓。

　　2、2024年，预计印尼MHP产量达到31万金属吨，同比增长94%。高冰镍产量达到28万金属吨，同比增长15.2%。2025年，印尼中间品产量会有进一步增长空间，新产能大约可带来10万金属吨左右的增量。

　　国内中间品进口量增长明显

　　近两年，随着印尼中间品项目持续投产，国内中间品进口量增长明显，1-10月MHP进口总量达到132.1万吨，同比增加46.6%；镍锍进口总量达到34.0万吨，同比增加61.3%。

　　中间品价格全年坚挺

　　1、2024中间品虽有较大规模投产，但多用于一体化企业用于自身生产，市场流通现货并不宽松。因此，在镍矿全年紧缺背景下，中间品系数价格表现坚挺，截止11月15日，MHP系数对LME镍81，高冰镍系数对LME镍84。

　　2、截至11月15日，印尼MHP FOB价格报12297美元/金属吨，高冰镍报13193美元/金属吨。

　　硫酸镍

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　　新能源汽车表现超出年初预期，三元电池渗透率继续下滑

　　1、今年国内新能源汽车表现超出年初预期。根据中汽协数据，2024年1-10月，国内新能源汽车产量达到977万辆，同比增长33.8%，全年增速预计32%左右。2025年，尽管国内政策仍有较高预期，但考虑到当前新能源汽车渗透率已接近45%，对燃油车份额挤占动能边际减弱，因此预计明年国内新能源汽车增速将小幅放缓，全年增速20%。

　　2、磷酸铁锂发展优势显著，已经占据动力电池市场近7成份额，而三元锂电份额显著下滑。2024年1-10月三元动力电池累计装车量111GWh，同比增加18%，增速低于新能源汽车增速。2025年，预计三元电池总产量150GWh，同比增速10%左右。

　　三元材料及前驱体产量同比小幅增长

　　1、2024年10月中国三元前驱体产量7.3万吨，同比-0.3%，1-10月三元前驱体产量67.3万吨，同比+3.1%。预计2024年国内三元前驱体总产量 84万吨上下，同比+3%。

　　2、2024年10月中国三元材料产量58770吨，同比+4.8%；1-10月产量为56.8万吨，同比+10.6%；三元材料产量中，811占比 35.62%左右，523占比 27.38%左右，622占比30.13%左右，NCA 占比1.11%左右。预计2024年国内三元材料产量68万吨左右，同比+9%左右。

　　硫酸镍供给